2021年基金從業(yè)資格《證券投資基金》知識點：最優(yōu)資本結構
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知識點：最優(yōu)資本結構
大部分公司可以選擇它所希望的任何資本結構。公司可以發(fā)行債券，用發(fā)債籌集的資金回購一些股票，從而提高債務權益率或提高財務杠桿。同理，公司也可以發(fā)行股票，用發(fā)行股票籌集的資金去償還債務，從而降低債務權益比或財務杠桿。在企業(yè)經營過程中，如何選擇恰當的財務杠桿，有效地通過發(fā)售債券和股票以及其他金融工具取得資本，就成為公司經營的重要選擇，這實質是公司的資本結構政策。在此，我們重點關注財務杠桿及其對公司價值的影響。
1958年，莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出關于資本結構與企業(yè)價值之間關系的著名理論，即莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。該定理認為，在不考慮稅、破產成本、信息不對稱并且假設在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結構無關原理。雖然莫迪利亞尼和米勒對融資結構理論做出了開創(chuàng)性的貢獻，但是MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設顯然與經濟現實不符?，F實世界中的公司市場價值與公司的資本結構是密切相關的，但這一開拓性研究成果標志著企業(yè)資本結構理論的開端。
為了使理論更能夠揭示現實經濟，莫迪利亞尼和米勒放松了沒有企業(yè)所得稅的假設，對MM定理進行了修正，認為企業(yè)可以運用避稅政策，通過改變企業(yè)的資本結構來改變企業(yè)的市場價值，即企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。20世紀70年代，學術界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值的權衡理論(TradeoffTheory)，認為隨著企業(yè)債務增加而提高的經營風險和可能產生的破產成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結構應當是負債和所有者權益之間的一個均衡點，這一均衡點D就是最佳負債比率(見圖7-2)。圖7—2中，K表示公司的負債7K平，V表示公司價值，Ve表示在“稅盾效應”下無破產成本的企業(yè)價值，%表示無負債時的公司價值，Vs表示存在“稅盾效應”但同時存在破產成本的企業(yè)價值，FA表示公司的破產成本，TB表示“稅盾效應”給企業(yè)帶來的價值增值，D表示公司的最佳債債水平。
權衡理論中的公司最佳負債水平
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