投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)

(一)使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目資本成本的條件

1.在市場完善的條件下，依據(jù)無稅MM定理，公司的加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))無關(guān)(第九章資本結(jié)構(gòu)理論)，只受公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，則只需滿足：

項(xiàng)目的(經(jīng)營)風(fēng)險(xiǎn)=當(dāng)前資產(chǎn)的平均(經(jīng)營)風(fēng)險(xiǎn)

2.在市場不完善的條件下，公司的加權(quán)平均資本成本受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響，此時(shí)需滿足兩個(gè)條件：項(xiàng)目的(經(jīng)營)風(fēng)險(xiǎn)=當(dāng)前資產(chǎn)的平均(經(jīng)營)風(fēng)險(xiǎn);公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相同。

總之，在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)或資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本。

(二)運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本

當(dāng)不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本作為項(xiàng)目的資本成本時(shí)，采用可比公司法確定項(xiàng)目資本成本法。

1.如果新項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)顯著不同(不滿足等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)假設(shè))，替代公司的β值是含有財(cái)務(wù)杠桿(受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響)的β權(quán)益，替代公司雖然與待評估項(xiàng)目具有相同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(β資產(chǎn))，但可能具有不同的資本結(jié)構(gòu)(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))。

2.如果新項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致(滿足等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè))

【提示】β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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