四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 $lesson$

　　最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價值分析法。

　　(一)每股收益無差別點(diǎn)法

　　1. 每股收益無差別點(diǎn)的含義

　　每股收益無差別點(diǎn)是每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤或銷售額(銷售量)

　　每股收益無差別點(diǎn)法，又稱息稅前利潤-每股收益分析法(EBIT-EPS分析法)，是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股收益的無差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。

　　2.每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計算公式為：

　　3.決策：

　　利用此方法進(jìn)行分析時：

　　當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤>每股收益無差別點(diǎn)，選擇負(fù)債融資

　　當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤<每股收益無差別點(diǎn)，選擇權(quán)益融資

　　4.局限性

　　這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。沒有考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。其決策目標(biāo)是每股收益最大化而不是公司價值最大化，可用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。

　　教材【例8-20】【例8-21】【例8-22】

　　【07年綜合題部分資料】

　　資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費(fèi)用為500萬元，假定該部分利息費(fèi)用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個：

　　方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利(D0)為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。

　　方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

　　假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計。

　　要求：

　　(3)根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：

　?、儆嬎?007年預(yù)計息稅前利潤;

　?、谟嬎忝抗墒找鏌o差別點(diǎn);

　　③根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由;

　　④計算方案1增發(fā)新股的資金成本。

　　參考答案：

　?、?007年預(yù)計息稅前利潤=15000×12%=1800(萬元)

　　②增發(fā)普通股方式下的股數(shù)=300+100=400(萬股)

　　增發(fā)普通股方式下的利息=500(萬元)

　　增發(fā)債券方式下的股數(shù)=300(萬股)

　　增發(fā)債券方式下的利息=500+850×10%=585(萬元)

　　每股收益大差別點(diǎn)的EBIT=(400×585-300×500)/(400-300)=840(萬元)

　　或者可以通過列式解方程計算，即：

　　(EBIT-500)×(1-33%)/400=(EBIT-585)×(1-33%)/300

　　解得：EBIT=840(萬元)

　　③由于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤840萬元，故應(yīng)選擇方案2(發(fā)行債券)籌集資金，因?yàn)榇藭r選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。

　　④增發(fā)新股的資金成本=【0.5×(1+5%)】/8.5+5%=11.18%

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