2.貨幣政策可供選擇的中介目標

　　通常而言，貨幣政策的中介目標體系一般包括利率、貨幣供應量。這些中介目標對貨幣政策工具反應的先后和作用于最終目標的過程各不完全相同，中央銀行對它們的控制力度也不一樣。

　　(1)利率

　　利率作為貨幣政策的中介目標已經(jīng)有相當長的歷史，因為中央銀行能夠直接影響利率的變動，而利率的變動又能直接、迅速地對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，利率資料也容易獲取。

　　利率作為中介目標主要是指中長期利率，這是凱恩斯學派所極力推崇的，20世紀70年代以前被多數(shù)西方國家的中央銀行采納。

　　利率作為貨幣政策的中介目標的理由是：

　　一是可控性強。中央銀行可以直接控制再貼現(xiàn)率，或者通過公開市場業(yè)務和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)市場利率。

　　二是中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率的水平及結(jié)構(gòu)，可以隨時進行分析和調(diào)整。

　　三是與最終目標的相關性強。凱恩斯主義者認為，中長期利率對投資有著顯著的影響，對不動產(chǎn)及機器設備的投資尤其如此，因此利率與收入水平直接相關。

　　凱恩斯學派主張將充分就業(yè)作為最終目標，為了達到充分就業(yè)，認為貨幣政策的中間目標應該是利率而不是貨幣供應量。他們認為：在利率很低的情況下，貨幣供應量即使很大，也會被公眾吸收、貯藏，成為休閑貨幣，掉人流動性陷阱，對社會經(jīng)濟的影響微不足道。因此，在凱恩斯主義經(jīng)濟思想的影響下，美國等西方國家過去的傳統(tǒng)都是以市場利率為主要的中間目標的。

　　然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，由于利率具有復雜性、易變性、利率調(diào)整的時滯性，特別是真實利率所具有不易測量的性質(zhì)，這些都使得利率難以成為理想的中間目標。此外，利率兼具經(jīng)濟變量、政策變量特性。作為經(jīng)濟變量，利率變動與經(jīng)濟周期順循環(huán)，即經(jīng)濟景氣時利率趨于上升，經(jīng)濟不景氣時，利率趨于下降;作為政策變量，利率變動應與社會總需求的變動方向一致，即當社會總需求過高時提高利率，社會總需求不足時降低利率。但是，對中央銀行來說，判斷利率的變動性質(zhì)就有了問題。換言之，中央銀行難以知道當前的利率變動是利率作為經(jīng)濟變量的變動，還是作為政策變量的變動。或者在多大程度上是作為經(jīng)濟變量的變動，這是很難判斷的。而這也就決定了中央銀行難以知道貨幣政策的執(zhí)行效果?？傊?，以利率作為中間目標，中央銀行在實際操作中常常會因為其政策效果與非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

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