2010年《中級工商》輔導：企業(yè)籌資決策(6)

更新時間：2010-05-28 10:26:29 來源：|0

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　　三、資本結構理論：

　　資本結構指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系，主要指負債資金的比率即負債資金在企業(yè)全部資金中所占的比重。

　　(一)早期資本結構理論

　　包括：凈收益觀點、凈營業(yè)收益觀點和傳統(tǒng)觀點。

　　(二) MM資本結構理論

　　1.基本觀點：在符合該理論假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權和股權的市場價值。該理論得出的兩個重要命題是：轉自環(huán)球網(wǎng)校edu24ol.com

　　I.無論公司有無債權資本，其價值(普通股資本與長期債權資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風險等級的必要報酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn);

　　II.利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨著籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務給公司帶來的財務杠桿利益會被股權資本成本率的上升而抵消，最后使有債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結構無關。

　　2.修正觀點：

　　I.所得稅觀點：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節(jié)稅利益。因此，公司債權比例與公司價值成正相關關系。

　　II.權衡理論觀點：隨著公司債權比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此，公司最佳資本結構應當是節(jié)稅利益和債權資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴重程度。

　　(三)新的資本結構理論P247

　　1.代理成本理論：債權資本增加，債權人的監(jiān)督成本隨之提升，債權人會要求更高利率。這種代理成本最終由股東承擔。所以，公司資本結構中債權比率過高會導致股東價值的降低。

　　2.信號傳遞理論：公司可通過調整資本結構來傳遞有關獲利、風險和如何看待股票市場方面的信息，所以公司被低估時會增加債權資本，被高估時會增加股權資本。

　　3.啄序理論：公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資;如需要外部籌資，將先選擇債權籌資，再選擇其他外部股權籌資。按這一理論，不存在明顯的目標資本結構。即：公司選擇籌資方式的順序是：內(nèi)部籌資——債權籌資——股權籌資

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