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>>>期貨從業(yè)資格考試《基礎(chǔ)知識》考前重點(diǎn)試題及答案

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　　投資者在買、賣期權(quán)后會面臨管理組合風(fēng)險(xiǎn)的問題。不同的主體參與期權(quán)交易的目的不同，這就直接導(dǎo)致其期權(quán)策略不盡相同。套期保值者對持有的股票、期貨或者期權(quán)進(jìn)行套期保值。套利者通過構(gòu)建一個中性策略來捕捉過高的定價(jià)，無論標(biāo)的物如何變動，一旦定價(jià)過高現(xiàn)象消逝，策略即可盈利。投機(jī)者通過方向性盈利，收益多少與標(biāo)的物運(yùn)動方向相關(guān)，其對市場有自己的看法與判斷，需要標(biāo)的證券有一定的價(jià)格運(yùn)動才能盈利。

　　期權(quán)交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理組合的希臘值，將期權(quán)頭寸分解為若干容易理解的風(fēng)險(xiǎn)組成部分，可以運(yùn)用希臘字母衡量風(fēng)險(xiǎn)暴露面。

　　Delta

　　Delta是期權(quán)價(jià)格變動與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動的比率，它是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化曲線的切線斜率?？礉q期權(quán)Delta為正數(shù)，看跌期權(quán)Delta為負(fù)數(shù)。虛值期權(quán)的Delta相對較小，隨著虛值期權(quán)程度的加深而趨向于0。實(shí)值期權(quán)的Delta較高，隨著實(shí)值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上預(yù)示著執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)在到期日轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)的可能性。

　　擁有大量期權(quán)頭寸的投資者，比如做市商，會通過計(jì)算組合各個組成部分的凈Delta值，來確認(rèn)對沖被動持有的頭寸所需要的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。對沖目的是使得金融機(jī)構(gòu)的頭寸價(jià)值盡量保持不變。而單一持有期權(quán)者，以期權(quán)賣方為例，只需要認(rèn)識到標(biāo)的物價(jià)格變動時(shí)期權(quán)頭寸有多大的風(fēng)險(xiǎn)暴露即可。

　　Gamma

　　Gamma是指Delta變化與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的比率，即用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)Delta變化的速度。從數(shù)學(xué)上來看，Gamma就是期權(quán)交易組合關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二階偏導(dǎo)數(shù)。從標(biāo)的物―期權(quán)價(jià)格圖形中看就是切線之上的曲線部分，反映的是加速度的概念。當(dāng)Gamma很小時(shí)，Delta的變化速度很慢，這是為了保證Delta中性所做的交易調(diào)整不需要太頻繁。但是如果Gamma的絕對值很大，交易組合的Delta對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動就會很敏感。在這種情況下，不對一個Delta中性的交易組合調(diào)整是十分危險(xiǎn)的。一般來說，平直期權(quán)的Gamma達(dá)到最大值，深度虛值、深度實(shí)值的期權(quán)的Gamma值接近于0。隨著到期日的臨近，平值期權(quán)的Gamma會急劇增加。

　　Vega

　　Vega是交易組合價(jià)值的變化和標(biāo)的資產(chǎn)波動率變化的比率，即在其他條件不變的情況下，波動率運(yùn)動時(shí)期權(quán)價(jià)格增加或減少的幅度。時(shí)間越長，Vega就越高，長期期權(quán)的Vega要高于短期期權(quán)。相同的執(zhí)行價(jià)格，波動率越高則期權(quán)的價(jià)格越高。如果波動率下降，期權(quán)價(jià)格將面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，但是執(zhí)行價(jià)格的上揚(yáng)將在一定程度上彌補(bǔ)波動率下降的損失。與任何商品一樣，買家越多出價(jià)會越高，通過期權(quán)計(jì)算公式折算顯示的結(jié)果就是隱含波動率越高。只要有足夠的買家，也會抬高隱含波動率。平值時(shí)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最高，影響期權(quán)價(jià)格的因素中，Vega起到了重要的決定作用，此時(shí)Vega也是最大的。隨著期權(quán)變成虛值或者實(shí)值，Vega會趨近于0。如果策略是賺取波動率的錢，就需要將Vega與制定的策略調(diào)節(jié)一致，即看多波動率，就應(yīng)該使得組合的Delta為正，并且盡可能的大。反之則需要組合的Delta為負(fù)值。

　　Theta

　　Theta衡量頭寸的因時(shí)減值。當(dāng)影響期權(quán)價(jià)格的其他因素不變，時(shí)間最終會抹去期權(quán)所有的時(shí)間價(jià)值(保持不變的東西是沒有的，標(biāo)的物的價(jià)格與波動率均是變化的)。Theta是衡量頭寸時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。對于期權(quán)持有者來說時(shí)間是敵人，而對于期權(quán)的賣出方來說則是朋友。長期期權(quán)的Theta接近于0。短期期權(quán)，尤其是平值的短期期權(quán)，有最大的Theta。高波動率期權(quán)的Theta比低波動率期權(quán)的Theta值要高。波動率的增長可以克服幾天甚至是幾周的時(shí)間減值。

　　波動率

　　在衡量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)常會用到波動率。波動率包括歷史波動率與隱含波動率。歷史波動率是衡量標(biāo)的物價(jià)格過去變化快慢的指標(biāo)，可以采用不同的時(shí)間周期，如10、20、50、100天波動率。標(biāo)的物價(jià)格開始變得較大之前，較長時(shí)間的歷史波動率會顯示出較高的數(shù)字。當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格開始急劇上升之后，短周期歷史波動率數(shù)據(jù)會增長劇烈，而較長周期的波動率則會相對穩(wěn)定。隱含波動率指的是期權(quán)市場對這個標(biāo)的物在期權(quán)生存期內(nèi)的波動率的預(yù)測。隱含波動率在預(yù)測實(shí)際的波動率方面效果較差。

　　統(tǒng)計(jì)學(xué)研究資本市場標(biāo)的物價(jià)格的前提依據(jù)是其價(jià)格呈現(xiàn)正態(tài)分布。這就意味著，標(biāo)的物的價(jià)格變動基本上在3倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，運(yùn)動到3倍標(biāo)準(zhǔn)差之外是小概率事件。但事實(shí)上，標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動到5被標(biāo)準(zhǔn)差之外(肥尾)的現(xiàn)象是經(jīng)常發(fā)生的，也就是說標(biāo)的物價(jià)格的運(yùn)動與正太分布是不一致的，而且價(jià)格超出3倍標(biāo)準(zhǔn)差運(yùn)動得相當(dāng)迅速，一般帶有豁口。其對于期權(quán)的意義在于，出售期權(quán)時(shí)需要三思，單獨(dú)觀察標(biāo)的物價(jià)格是否處于幾倍標(biāo)準(zhǔn)差的范圍是不足取的，需要結(jié)合波動率。

　　一般來說，當(dāng)歷史波動率低于隱含波動率，可以考慮確立波動率交易策略：當(dāng)隱含波動率低于實(shí)際波動率時(shí)，買入波動率，等待隱含波動率上升到歷史波動率以上。波動率的買家，不必?fù)?dān)心因?yàn)橛?jì)算錯一個看似便宜而實(shí)際并非如此的期權(quán)而過分擔(dān)心，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)有限，偶爾預(yù)測失誤不會致命。波動率的賣家必須萬分小心，每個錯誤都有可能是最后的錯誤，最重要的是要防止開盤大幅跳空。波動率的增長可以克服幾天甚至是幾個星期的因時(shí)減值(二者是逆向運(yùn)動的)，如果要抵消因時(shí)減值而帶來的虧損，隱含波動率需要上漲。

　　隱含波動率與歷史波動率相比較，其理論基礎(chǔ)在于兩個波動率最終會匯攏，如果二者的差距很大，建立波動率頭寸就有很大優(yōu)勢。不過現(xiàn)實(shí)存在不能及時(shí)有效匯攏的情況，例如隱含波動率40%，歷史波動率60%，二者匯集在30%的水平。更為保險(xiǎn)的方式是需要更多與10、20、50和100天的歷史波動率進(jìn)行比較。

　　隱含波動率與過去水平進(jìn)行比較(百分比分級方法)，最低、最高之間設(shè)為0―100或者0―50級，看目前處于歷史的何種區(qū)間。同時(shí)要注意波動率的寬度。此種方法可以應(yīng)用到技術(shù)分析中，看回調(diào)點(diǎn)位特點(diǎn)。

　　同一標(biāo)的資產(chǎn)在不同期權(quán)之間的波動率有很大區(qū)別，有機(jī)會建立中性套利。差值百分比=波動率的標(biāo)準(zhǔn)差/波動率平均值。如果大于15%，可能存在套利機(jī)會。初步篩選后，可以結(jié)合交易量(活躍)與定約價(jià)之間的價(jià)差再次篩選。

　　此外，投資者需要對策略進(jìn)行壓力測試，給出風(fēng)險(xiǎn)極端情況，對于波動率的變化要追溯原因。同時(shí)，還有以下三個方面值得注意：

　　第一，交易量和波動率的急劇增長值得重視。

　　第二，隱含波動率的大部分增長被證明是有道理的，可能會有導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動的消息公布。

　　第三，便宜的期權(quán)必定有其原因。以個股期權(quán)為例，在公司組織結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，比如被兼并或收購其他公司的情況下，合并企業(yè)的股票波動性可能沒有原來公司大。兼并是個蜜月期，公司期權(quán)的隱含波動率會下降，從而產(chǎn)生便宜的現(xiàn)象。類似的，當(dāng)一個公司成熟起來，或許會增發(fā)更多股票，或許建立了良好的收益鏈，其股票的波動性可能會比以前小，波動率會隨著公司的成熟而減小，期權(quán)也會因此而便宜。

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