最初的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)(Put Option)?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時賣空該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失;如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金才被用于避險保值的保守投資策略的基金管理形式?？墒?，隨著時間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來對沖基金倍受青睞是由于對沖基金有能力在熊市賺錢。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對沖基金實現(xiàn)如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易，幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀人。

　　金融衍生工具(以期權(quán)為例)有三大特點：轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　第一，它可以以較少的資金撬動一筆較大的交易，人們把其放大作用，一般為20至100倍;當(dāng)這筆交易的交易量足夠大時，就可以影響價格;

　　第二，根據(jù)洛倫茲•格利茨的觀點，由于期權(quán)合約的買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，即在交割日時，如果該期權(quán)的執(zhí)行價格(Strikeprice)不利于期權(quán)持有者，該持有者可以不履行它。這種安排降低了期權(quán)購買者的風(fēng)險，同時又誘使人們進行更為冒險的投資(即投機);

　　第三，根據(jù)約翰·赫爾的觀點，期權(quán)的執(zhí)行價格越是偏離期權(quán)的標的資產(chǎn)(特定標的物)的現(xiàn)貨價格，其本身的價格越低，這給對沖基金后來的投機活動帶來便利。

　　對沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點后，他們所掌握的對沖基金便開始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^大量交易操縱相關(guān)的幾個金融市場，從它們的價格變動中獲利。

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