眾所周知，匯率變動(dòng)將直接影響全球資本的流動(dòng)方向，并對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)其國(guó)際貿(mào)易和投資的規(guī)模有著非常大的影響。自2002年下半年以來(lái)，我國(guó)凈出口與資金凈流入一直處于高速狀態(tài)，持續(xù)的雙順差導(dǎo)致了人民幣無(wú)論名義匯率還是實(shí)際匯率都在上升，加之美元疲軟看空格局背景下西方七國(guó)的頻頻施壓，迫使人民幣升值的研討成為中外政府界、企業(yè)界和學(xué)術(shù)界角逐爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。投資的正確與否決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。而未來(lái)投資收益的不確定性，使企業(yè)在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，在“十二五”規(guī)劃開(kāi)局第一年，探析在人民幣升值態(tài)勢(shì)下企業(yè)投資決策尤為必要和重要。

　　一、匯率水平變化對(duì)企業(yè)投資影晌的文獻(xiàn)綜述

　　查閱國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)關(guān)于匯率變動(dòng)與投資活動(dòng)關(guān)系的研究成果頗多。本文從四個(gè)方面進(jìn)行闡述：

　　(一)匯率水平變化影響企業(yè)投資條件方面

　　代表學(xué)者和觀點(diǎn)：1. TarekHarchaoui和TerenceYuen。他們的觀點(diǎn)是匯率變動(dòng)對(duì)有著高成本價(jià)格加成和低成本價(jià)格加成的企業(yè)的投資影響有差異。前者企業(yè)可以更好地通過(guò)調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格和投入組成從而弱化匯率變化對(duì)收益的影響。后者由于定價(jià)能力有限，其價(jià)格通常比較接近于邊際成本因此受匯率變動(dòng)的影響會(huì)更大。2.Campa和Goldberg。他們將匯率水平變化的影響分為兩類，認(rèn)為由于耐用品的成本/價(jià)格比率大，從而對(duì)耐用品的影響比非耐用品的影響要大。具體表現(xiàn)為當(dāng)貨幣貶值會(huì)使價(jià)格變低可能無(wú)法彌補(bǔ)成本，從而降低投資水平。而由于非耐用品成本在價(jià)格中占比小，所以在應(yīng)對(duì)匯率的負(fù)面影響方面要小得多。3.Atell和Belvisi。他們認(rèn)為匯率變動(dòng)對(duì)投資的影響和企業(yè)的壟斷力量有很大關(guān)系，但還是主要取決于企業(yè)所屬的行業(yè)類型。對(duì)于市場(chǎng)份額占?jí)艛嗟匚坏拇笮推髽I(yè)來(lái)說(shuō)，受匯率波動(dòng)的負(fù)面影響要小一些，但成本方面的影響還是很大。

　　(二)匯率水平變化影響企業(yè)投資效應(yīng)方面

　　代表學(xué)者和觀點(diǎn)：1.Fonatagn�和Lahr�che-R�vil。他們通過(guò)對(duì)17個(gè)OECD國(guó)家在1984-1996年期間對(duì)四十二個(gè)發(fā)展中國(guó)家的FDI資料研究，發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家FDI的流入規(guī)模有減少效應(yīng)。2.Goldberg 和 Kolstad。他們研究表明匯率的波動(dòng)會(huì)增加國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)FDI在東道國(guó)就地生產(chǎn)并銷售可以規(guī)避和緩解匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是匯率波動(dòng)幅度提高會(huì)帶來(lái)FDI流入增加的可能。3.顧衛(wèi)平。他通過(guò)對(duì)日元升值引發(fā)的國(guó)內(nèi)投資效應(yīng)的研究，發(fā)現(xiàn)自1985年7月同美國(guó)簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元對(duì)美元匯率升值了不止3倍，直接導(dǎo)致企業(yè)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，諸多企業(yè)不得不向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移，日本國(guó)內(nèi)的投資收到負(fù)面沖擊很大，甚至一度踹出現(xiàn)了嚴(yán)重的“產(chǎn)業(yè)空心化”現(xiàn)象。4. 徐磊和馬寅耘。他們認(rèn)為技術(shù)最差、生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量最低的國(guó)家的貨幣升值可能會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家(可以代表美國(guó)、日本、歐洲)生產(chǎn)下降、貿(mào)易赤字惡化、社會(huì)福利降低，這是源于匯率變動(dòng)時(shí)跨國(guó)公司在全球范圍內(nèi)重新配置生產(chǎn)以最小化其成本。

　　(三)匯率水平變化影響企業(yè)投資渠道方面

　　代表學(xué)者和觀點(diǎn)：1.Ornbusch。他認(rèn)為一方面本國(guó)貨幣貶值將帶來(lái)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而刺激國(guó)內(nèi)需求和投資，另一方面本國(guó)貨幣貶值將帶來(lái)本國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格下降，從而也帶來(lái)需求和收益的增加。2.Byrne和Davis。他們認(rèn)為貨幣貶值會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)邊際收益曲線向上移動(dòng)，并且迫使企業(yè)增加對(duì)資本、勞動(dòng)力等要素的投入，至于貨幣貶值或升值對(duì)收益曲線的影響程度沒(méi)有說(shuō)明。

　　(四)匯率水平變化與企業(yè)投資無(wú)顯著影響

　　代表學(xué)者：Martin J.alley和George S.Tavlas。他們是最佳貨幣區(qū)理論的代表學(xué)者。主要觀點(diǎn)是通過(guò)對(duì)匯率的短期的變化和長(zhǎng)期的不均衡表現(xiàn)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)投資沒(méi)有顯著的影響，此外還發(fā)現(xiàn)如果增加的匯率波動(dòng)是在有效的管理浮動(dòng)匯率制下進(jìn)行的話，這對(duì)對(duì)外直接投資并無(wú)負(fù)面影響。Wakelin同樣持相似觀點(diǎn)，通過(guò)美國(guó)對(duì)12個(gè)發(fā)展中國(guó)家的直接投資案例進(jìn)行探討，結(jié)果是證明匯率的波動(dòng)對(duì)于企業(yè)投資并沒(méi)有顯著影響。

　　二、人民幣升值對(duì)我國(guó)企業(yè)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)分析

　　人民幣升值是一把雙刃劍，我國(guó)既面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，同時(shí)也存在潛在的機(jī)會(huì)。僅從成本角度衡量，人民幣升值雖然在不同程度上提高了我國(guó)企業(yè)海外直接投資的能力，但是帶來(lái)的挑戰(zhàn)不容忽視，一方面，單靠勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)不得不面臨生產(chǎn)成本增加的問(wèn)題，伴隨人民幣升值迫使以外幣表 示的出口產(chǎn)品價(jià)格不斷增長(zhǎng)，不可回避地削弱了某些產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而導(dǎo)致了我國(guó)涉外企業(yè)出口減少，甚至讓一些勞動(dòng)密集型出口生產(chǎn)企業(yè)不得不面臨破產(chǎn)的困境。另一方面，出口企業(yè)也難免面臨利潤(rùn)空間擠壓和虧損的局面。具體表現(xiàn)在：

　　(一)可能導(dǎo)致企業(yè)海外投資所需外匯出現(xiàn)短缺

　　人民幣升值可以抵消一部分的貿(mào)易順差，但是我國(guó)企業(yè)大規(guī)模向海外市場(chǎng)進(jìn)軍的同時(shí)就迫使境外投資用匯成為必須面對(duì)的難題。由于我國(guó)是外匯管制國(guó)家，大量企業(yè)“走出去”必然帶來(lái)用匯量的不斷激增，然而政府可能會(huì)不斷增加企業(yè)用匯的限制要求，從而企業(yè)缺少足夠的外匯資金進(jìn)行投資。

　　(二)可能阻礙民間資本進(jìn)行對(duì)外投資的積極性

　　人民幣升值，在一定程度上將影響我國(guó)民營(yíng)企業(yè)和大多數(shù)中小企業(yè)對(duì)外投資的積極性。在人民幣升值的趨勢(shì)下，極有可能出現(xiàn)尋租行為，跨國(guó)大企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)成本轉(zhuǎn)嫁的方式，或者全球資源配置的途徑規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，然而民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)抵抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力極其薄弱。

　　(三)可能難逃國(guó)際收支的制約

　　眾所周知，匯率升值或貶值已經(jīng)被各國(guó)視為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要工具之一。我國(guó)雖然積攢了大量外匯儲(chǔ)備，但是隨著人民幣升值，必然出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備欠缺的局面，這在一定程度上將對(duì)我國(guó)海外收購(gòu)和投資活動(dòng)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　三、幾點(diǎn)思考

　　(一)國(guó)際視角：以人民幣升值為契機(jī)，加快對(duì)國(guó)外資源型和技術(shù)型企業(yè)的并購(gòu)和投資行為

　　從成本角度考慮，人民幣的升值代表著投資成本的降低，直接提高了我國(guó)企業(yè)對(duì)外收購(gòu)和投資的能力。具體來(lái)說(shuō)，如果東道國(guó)的貨幣對(duì)美元沒(méi)有升值為前提，那么自2005 年到 2011年人民幣對(duì)美元20%的升值就為我國(guó)企業(yè)“走出去”創(chuàng)造了十分良好的國(guó)際環(huán)境。伴隨人民幣升值，一些國(guó)際資源和資產(chǎn)較之以前相對(duì)降價(jià)，這樣就提高了我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的積極性，增加了對(duì)外投資的收益。建議我國(guó)企業(yè)以人民幣升值為契機(jī)，加快對(duì)國(guó)外資源型和技術(shù)型企業(yè)的并購(gòu)和投資行為。具體舉措為：需要加快國(guó)外市場(chǎng)的定位和細(xì)分，在優(yōu)勢(shì)的區(qū)位和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模;通過(guò)參與亞非諸國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，介入對(duì)礦山、石油等資源的開(kāi)發(fā)和開(kāi)采進(jìn)行資本擴(kuò)張;可以通過(guò)收購(gòu)國(guó)外某些技術(shù)型企業(yè)提高我國(guó)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力等等。拿萬(wàn)科集團(tuán)舉例來(lái)說(shuō)，人民幣升值，意味著并購(gòu)國(guó)外企業(yè)的成本降低，這就提升了萬(wàn)科對(duì)外投資的能力。萬(wàn)科可以通過(guò)與東道國(guó)合資或合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)，直接購(gòu)買外國(guó)企業(yè)部分股權(quán)，或者直接收購(gòu)或兼并國(guó)外企業(yè)的方式對(duì)外投資。

　　(二)國(guó)內(nèi)視角：依托人民幣升值引發(fā)的投資地區(qū)差異，需要科學(xué)調(diào)整投資重心思想?yún)R報(bào)：經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣升值對(duì)我國(guó)企業(yè)投資的地域和省市產(chǎn)生了不同程度的影響，并且存在著顯著的差異。人民幣升值的背景下，我國(guó)的固定資產(chǎn)投資重心發(fā)生了一些改變，天津、山東、吉林、江蘇、河北、海南等省市新增的固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，不斷推動(dòng)投資重心發(fā)生改變，具體表現(xiàn)為從我國(guó)東部區(qū)域向中部區(qū)域轉(zhuǎn)移，以及長(zhǎng)江以北沿海地區(qū)逐步取代長(zhǎng)江以南沿海地區(qū)的趨勢(shì)。由此判斷，人民幣升值有助于企業(yè)投資資本向山東和海南轉(zhuǎn)移，以實(shí)施市場(chǎng)尋找型投資戰(zhàn)略。

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