ABC 公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

(1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值 1000 萬元，利息率為 5%，債務(wù)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值相同;普通股 4000 萬股，每股價(jià)格 1 元，所有者權(quán)益賬面金額 4000 萬元(與市價(jià)相同);每年的息稅前利潤為 500 萬元。該公司的所得稅稅率為 15%。

(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長率為零。

(3)為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：①舉借新債務(wù)的總額 2000 萬元，預(yù)計(jì)利息率為 6%;②舉借新債務(wù)的總額為 3000 萬元，預(yù)計(jì)利率 7%。

(4)假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險(xiǎn)利率為 4%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 5%。公司采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算其權(quán)益資本成本。

要求：

(1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后 4 位)。

(2)計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本(提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同)。

(3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位)。

(4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案?

【答案】

(1)股利=凈利潤=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬元)

權(quán)益資本成本=382.5÷4000=9.5625%

4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β資產(chǎn)=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

無負(fù)債權(quán)益資本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(3)方案一：

以 2000 萬元債務(wù)替換原 1000 萬元債務(wù)，并回購 1000 萬元普通股

β權(quán)益=0.9175 ×[1+(1-15%)×(2/3)]=1.4374

權(quán)益資本成本=4%+1.4374×5%=11.19%

權(quán)益價(jià)值 = (500 − 2000 × 6%) × (1 − 15%) /11.19% = 2887(萬元)

實(shí)體價(jià)值=2887+2000=4887(萬元)

方案二：以 3000 萬元債務(wù)替換原 1000 萬元債務(wù)，并回購 2000 萬元普通股。

β權(quán)益=0.9175 ×[1+(1-15%)×(3/2)]=2.0873

權(quán)益資本成本=4%+2.0873×5%=14.44%

權(quán)益價(jià)值 = (500 − 3000 × 7%) × (1 − 15%)/ 14.44% = 1707(萬元)

實(shí)體價(jià)值=1707+3000=4707(萬元)

(4)企業(yè)目前的價(jià)值為 5000 萬元，高于方案一和方案二，因此不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。